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开源证券赵伟:油价上涨远未结束

金融界网2月21日消息 开源证券发表周度专题《油价上涨远未结束》。报告指出,2020年11月以来,OPEC+继续大幅减产,及美国等疫情形势改善、服务业景气重回升势,驱动油价持续加速上涨。虽然2020年9月后疫情再次反弹、一度拖累油价下跌,但从11月开始,OPEC+的坚定大幅减产让油价止住跌势。沙特随后的额外减产,及美国等的疫情改善,驱动油价由37加速涨至60美元/桶以上。

金融界网2月21日消息 开源证券发表周度专题《油价上涨远未结束》。报告指出,2020年11月以来,OPEC+继续大幅减产,及美国等疫情形势改善、服务业景气重回升势,驱动油价持续加速上涨。虽然2020年9月后疫情再次反弹、一度拖累油价下跌,但从11月开始,OPEC+的坚定大幅减产让油价止住跌势。沙特随后的额外减产,及美国等的疫情改善,驱动油价由37加速涨至60美元/桶以上。

伴随疫苗大规模推广、全球疫情形势持续改善,叠加拜登大规模财政刺激法案即将落地,原油相关需求的修复将进一步加快。1月中旬以来,美国等疫苗接种进度持续提升,疫情形势加速改善。同时,为减轻居民偿债压力,拜登积极推动1.9万亿美元财政刺激法案落地。疫情改善、对线下经济活动压制的显著缓解,以及财政刺激政策支持居民收入持续改善,将推动原油相关需求的修复进一步加快。

以下为报告全文:

1990年以来,油价大部分时段,需求决定方向、供给影响空间。全球疫情改善、需求修复加快,及OPEC+、页岩油增产可控下,本轮油价涨势大概率远未结束。

需求修复加快,及供给压力相对可控背景下,本轮油价的涨势大概率远未结束

1990年以来,大部分时段,需求决定了油价的趋势方向,供给影响空间。经历了上世纪80年代的2次石油危机后,油价的决定机制逐渐稳定下来。其中,油价的趋势方向主要由需求决定,涨跌幅表现受供给影响较大。2014年以来,伴随美国页岩油大幅增产、推升全球原油供给压力,油价的运行中枢较以往有所回落。

2020年5月至8月,美国等服务业景气回升,及OPEC+、美国页岩油大幅减产,共同推动油价止跌回升。疫情爆发后,油价一度跌至历史最低位。但随后,美国等开启复工及大规模刺激政策支持下,服务业景气开始回升,带动原油相关需求回暖。OPEC+、页岩油的大幅减产,进一步推动油价由27涨至45美元/桶。

2020年11月以来,OPEC+继续大幅减产,及美国等疫情形势改善、服务业景气重回升势,驱动油价持续加速上涨。虽然2020年9月后疫情再次反弹、一度拖累油价下跌,但从11月开始,OPEC+的坚定大幅减产让油价止住跌势。沙特随后的额外减产,及美国等的疫情改善,驱动油价由37加速涨至60美元/桶以上。

伴随疫苗大规模推广、全球疫情形势持续改善,叠加拜登大规模财政刺激法案即将落地,原油相关需求的修复将进一步加快。1月中旬以来,美国等疫苗接种进度持续提升,疫情形势加速改善。同时,为减轻居民偿债压力,拜登积极推动1.9万亿美元财政刺激法案落地。疫情改善、对线下经济活动压制的显著缓解,以及财政刺激政策支持居民收入持续改善,将推动原油相关需求的修复进一步加快。

原油需求向好的同时,OPEC+近年来在减产上积极主动、增产上克制谨慎,有利油价上涨。2017年以来,经历了前期低油价带来的显著负面冲击后,OPEC+为改善经济、对高油价的追求越发强烈。以沙特为例,2017年1月至2018年5月,油价从53上涨至80美元/桶过程中,一直坚持日均减产50万桶。2021年1月,虽然油价已止跌反弹,但沙特宣布自愿在2月、3月额外减产100万桶/日。

受页岩油厂商大幅削减资本开支影响,美国页岩油2021年的增产幅度可能相对有限。达拉斯联储的调查数据显示,美国超过80%的页岩油厂商在制定2021年资本开支计划时,对油价的预期低于49美元/桶。过低的油价预期,及前期低油价导致行业偿债压力激增,使美国采矿业设备投资增速持续下滑,2020年4季度更是降至历史低位-18.2%。受此影响,美国页岩油2021年增产幅度或相对有限。

综合来看,本轮油价会否涨破80美元/桶尚未可知,但类比历史相似阶段,上涨趋势大概率远未结束。回溯历史,2009年至2012年,受需求大幅改善等带动,Brent油价由47美元/桶最高涨至122美元/桶;2017年至2018年,伴随需求持续改善及OPEC+控制产量,Brent油价自53美元/桶最高涨至86美元/桶。展望本轮油价,需求修复加快及供给压力相对可控下,油价上涨趋势大概率远未结束。

风险提示:因疫苗效果不佳,疫情频频反弹。

点评:

2月以来,随着Brent油价涨破60美元/桶、超过疫情爆发前水平,市场对油价研判的分歧加大。截至2月19日,Brent、WTI油价已分别较年初上涨23.4%、24.7%,涨幅远远超过了铜、黄金及美股等其他大类资产。Brent油价涨破60美元/桶、超过2020年疫情爆发前水平后,市场对油价研判的分歧越来越大。部分市场观点提出本轮油价上涨已近尾声,接下来将面临调整压力。相反,也有部分市场观点提出油价拥有巨大上涨空间,未来有望涨至100美元/桶以上。

开源证券赵伟:油价上涨远未结束

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大历史观来看,1990年以来,大部分时段,油价的趋势方向主要由全球、尤其是美国的服务业景气变化主导。作为“大宗商品之母”,原油的价格变动直接受供需格局影响。同时,经历了上世纪80年代的2次石油危机后,油价的决定机制逐渐稳定下来。其中,油价的趋势方向主要由需求决定。从历史数据来看,由于原油需求中的“大头”来自交通运输等服务业活动,以及美国是全球最大的原油消费国,油价的趋势方向与美国服务业景气变化密切相关。

开源证券赵伟:油价上涨远未结束

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由于波动较大,供给端的变化,往往影响历轮油价的涨跌幅表现。供给端的高度集中(OPEC、美国、俄罗斯合计占比接近60%),使原油的供给容易受少数几个产油国(或组织)的产量变化扰动,波动较大。回溯历轮油价周期,在需求端变化相似阶段,供给端压力的不同,往往导致油价最终涨跌幅存异。典型的如2016年至2019年,因为美国页岩油大幅增产、推升全球原油供给,油价的周期高点明显低于以往。

开源证券赵伟:油价上涨远未结束

2020年5月以来,油价止跌反弹背后,与美国服务业景气回升密切相关。回顾本轮油价表现,2020年3月美国疫情集中爆发后,随着美国政府实施“禁足令”等防控措施、拖累服务业景气降至历史低位,油价大幅下挫。直至2020年5月,在美国各州陆续解封、开启复工复产,以及大规模宽松货币、积极财政政策的支持下,美国服务业景气开始止跌回升,交通运输等活动逐渐恢复。受此影响,油价随之自低位回升,进入到上涨通道中。

开源证券赵伟:油价上涨远未结束

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OPEC+及美国页岩油的减产,推动了油价加速反弹。除了需求端改善外,OPEC+(OPEC与俄罗斯等部分非OPEC国家联合组织)自2020年5月1日起,实施了有史以来最大规模的减产行动,将日均原油产量大幅下调970万桶。美国页岩油厂商也纷纷“效仿”、开启减产,合计减产规模一度达到了370万桶/日。OPEC+及美国页岩油的大幅减产,推动油价加速上涨。

开源证券赵伟:油价上涨远未结束

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开源证券赵伟:油价上涨远未结束

伴随着疫苗大规模推广、全球疫情形势持续改善,叠加拜登1.9万亿美元财政刺激法案即将落地,原油相关需求的修复将进一步加快。1月中旬以来,美国疫苗接种进度加速提升,欧盟、英国等疫苗接种也持续推进。同时,美国、欧盟及全球新增确诊病例大幅下降,疫情形势不断改善。考虑到居民端面临房贷、房租等集中到期偿付压力,拜登政府还积极推动1.9万亿美元财政刺激法案落地,为居民部门提供超1万亿美元的财政援助。随着财政刺激政策支持居民收入持续改善,以及疫情形势好转、显著减轻对线下服务类活动的压制,全球原油相关需求的修复进一步加快。

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原油需求向好的同时,OPEC+近年来在减产上积极主动、增产上克制谨慎,有利油价上涨。2017年以来的经验显示,经历了前期低油价带来的显著负面冲击后,OPEC+对高油价的追求越发强烈,在减产上积极主动、增产上克制谨慎。以OPEC+内最大产油国沙特为例,2017年1月至2018年5月,在油价从53上涨至80美元/桶过程中,一直坚持每日平均减产50万桶。2019年,为托底油价,沙特将日均减产规模进一步提升至80万桶。2021年1月,虽然油价已自低位大幅上涨,但沙特宣布自愿在2月、3月额外减产100万桶/日。

开源证券赵伟:油价上涨远未结束

受页岩油厂商大幅削减2021年的资本开支影响,美国页岩油的增产幅度可能相对有限。本轮油价止跌回升后,美国页岩油厂商的石油钻井数的增加速度,明显慢于以往周期。这背后,与前期低油价使页岩油厂商债务压力激增、及对未来油价预期大幅下滑,导致后者大幅削减资本开支密切相关。达拉斯联储的最新调查结果显示,美国超过80%的页岩油厂商在制定2021年资本开支计划时,预设的油价低于49美元/桶。同时,2020年3季度以来,美国采矿业的设备投资增速持续大幅下滑,4季度更是降至历史低位-18.2%。综合来看,美国页岩油2021年增产幅度可能相对有限。

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开源证券赵伟:油价上涨远未结束

开源证券赵伟:油价上涨远未结束

综合来看,本轮油价会否涨破80美元/桶尚未可知,但类比历史相似阶段,上涨趋势大概率远未结束。回溯历史,2009年至2012年,受需求大幅改善带动,Brent油价由47美元/桶最高涨至122美元/桶;2017年至2018年,伴随需求持续改善,以及OPEC+控制产量、稳定原油供应,Brent油价自53美元/桶最高涨至86美元/桶。展望本轮油价,在美国及全球服务业景气修复加快,以及OPEC+、美国页岩油的原油供给增加规模相对可控下,油价上涨趋势大概率远未结束。

开源证券赵伟:油价上涨远未结束

经过研究,我们发现:

(1)经历了上世纪80年代的2次石油危机后,油价的决定机制逐渐稳定下来。其中,油价的趋势方向主要由需求决定,涨跌幅表现受供给影响较大。2014年以来,伴随美国页岩油大幅增产、推升全球原油供给压力,油价的运行中枢较以往有所回落。

(2)2020年3月疫情爆发后,油价一度跌至历史最低位。但随后的5月至8月,美国等开启复工及大规模刺激政策支持下,服务业景气开始回升,带动原油相关需求回暖。OPEC+、页岩油的大幅减产,进一步推动油价由27涨至45美元/桶。

(3)虽然2020年9月后疫情再次反弹、一度拖累油价下跌,但从11月开始,OPEC+的坚定大幅减产让油价止住跌势。沙特随后的额外减产,及美国等的疫情改善,驱动油价由37美元/桶加速涨至60美元/桶以上。

(4)2021年1月以来,美国等疫苗接种进度持续提升,疫情形势加速改善。同时,为减轻居民偿债压力,拜登积极推动1.9万亿美元财政刺激法案落地。疫情改善、对线下经济活动压制的显著缓解,以及财政刺激政策支持居民收入持续改善,将推动原油相关需求的修复进一步加快。

(5)原油需求向好的同时,OPEC+近年来在减产上积极主动、增产上克制谨慎,有利油价上涨。以沙特为例,2017年1月至2018年5月,油价从53上涨至80美元/桶过程中,一直坚持每日平均减产50万桶。2021年1月,虽然油价已止跌反弹,但沙特宣布自愿在2、3月额外减产100万桶/日。

(6)美国页岩油方面,达拉斯联储的最新调查数据显示,超过80%的页岩油厂商在制定2021年资本开支计划时,对油价的预期低于49美元/桶。过低的油价预期,以及前期低油价导致行业偿债压力激增背景下,美国采矿业设备投资增速在2020年4季度降至历史低位-18.2%。综合来看,美国页岩油2021年增产幅度可能相对有限。

(7)回溯历史,2009年至2012年,受需求大幅改善带动,Brent油价由47美元/桶最高涨至122美元/桶;2017年至2018年,伴随需求持续改善及OPEC+控制产量,Brent油价自53美元/桶最高涨至86美元/桶。以史为鉴,本轮油价会否涨破80美元/桶尚未可知,但类比历史相似阶段,上涨趋势大概率远未结束。

重点关注:美国1月新屋销售年化总数

来源:开源证券 赵伟宏观探索

来源:金融界网

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作者: admin

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